Обзор эмитента: ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат»

16 мая 2012 г. международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ММК на уровне BB+, краткосрочный рейтинг на уровне B, долгосрочный рейтинг в иностранной валюте BB+, а долгосрочный рейтинг компании по национальной шкале на уровне АА (rus). Прогноз по рейтингам изменен со стабильного на негативный.

ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий черной металлургии России. Активы компании в России представляют собой крупный металлургический комплекс с полным производственным циклом, начиная с подготовки железорудного сырья и заканчивая глубокой переработкой черных металлов. ММК производит широкий сортамент металлопродукции с преобладающей долей продукции с высокой добавленной стоимостью. В 2011 г. Группой ММК произведено 12,2 млн тонн стали и 11,2 млн тонн товарной металлопродукции.

Ключевой проблемой для ММК с середины 2011 года является снижение цен и спроса на металлопродукцию, в результате чего компания переживает падение прибыли: экспортные поставки упали на 23% на фоне снижения продаж на рынках Ближнего Востока и Азии.
К концу текущего года может снизиться спрос на отдельные виды продукции, такие как трубы большого размера, а также высокопрочный холодный прокат. Последний вид продукции используется в основном в автомобилестроении, а общий мировой спрос на автомобили продолжает падать в условиях начавшейся в отдельных регионах рецессии (это и замедление темпов роста экономики в Европе, и снижение развития Китая).
На показателях ММК также негативно сказалась высокая доля капитальных вложений. В 2011 году Комбинат завершил два масштабных инвестиционных проекта в 2011 г. – строительство металлургического комплекса в Турции мощностью 2,3 млн в год и первую очередь стана 2000 холодной прокатки мощностью 2 млн тонн в год.

Эти проекты значительно укрепляют позиции компании как производителя продукции с высокой добавленной стоимостью, а также положительно сказываются на географической диверсификации активов и прибылей, однако, локально давят на свободный денежный поток компании. Одновременно растут операционные издержки.
Причем, пока сложно прогнозировать улучшение ситуации по показателям: ММК активно наращивает производство (по стали показатель в I квартале 2012 года вырос на 10% к предыдущему кварталу, выпуск готовой продукции вырос на 6% за тот же период), улучшает ассортимент продукции, но нет поводов ожидать роста мирового спроса на продукцию компании раньше 2013 года.

То есть полноценно ориентироваться в своей деятельности ММВБ может только на российский рынок. Действительно, здесь пока сохраняется высокий спрос. В I кв. 2012 года поставки российским потребителям выросли на 22% от уровня 4-го квартала 2011 года, что отражало высокий спрос на сталь со стороны отечественных потребителей.

Однако и здесь уже по итогам 2012 года может начаться падение спроса в силу общего замедления темпов промышленности, а также по мере приближения Сочинской олимпиады, когда разовые объекты строительства будут заканчиваться.
Отсутствие спроса на продукцию, а следовательно, снижение выручки, наложится на хроническую проблему ММК (именно в этом основное отличие компании от конкурентов) на возможное повышение стоимости сырья, прежде всего, угля, которым Комбинат обеспечен лишь на 50% (для сравнения, коэффициент обеспеченности углем НЛМК составляет 120%).
Все эти проблемы станут причиной высокой себестоимости продукции в 2012 году при низком спросе на готовую продукцию, так что рост выручки будет незначительным. Правда, нельзя не отметить и положительные моменты, которые помогут компании реализовать свой потенциал в будущем.

Это, в первую очередь, низкий коэффициент долговой нагрузки (0,27 по итогам 2011 года при 1,2 в целом по России). Компания проводит грамотное управление, избегая наращивания заимствований и оставаясь одним их наиболее привлекательных инструментов по данному показателю не только среди металлургических предприятий, но и в целом среди российских компаний. В условиях мирового кризиса низкий уровень долга является значительным преимуществом, так как позволяет эмитенту заимствовать средства в случае необходимости стимулировании новых проектов, не наращивая дополнительных рисков.

Кроме того, рост эффективности управления ММК прослеживается и по стабильному росту доли продукции с высокой добавленной стоимостью (только в I кв. 2012 года эта доля выросла с 51% до 53%), растет и ассортимент продукции – пока компания сильно отстает по этим направлениям от НЛМК и Северстали. То есть к периоду восстановления мировой экономики – 2013-2014 гг. – ММК будет готов полноценно участвовать на мировом рынке. В этот же период дадут эффект и капитальные вложения сделанные до этого времени. Правда, в будущем Комбинат сохранит высокий уровень инвестиций.
Мы ожидаем, что 2012 год будет достаточно слабым по большинству основных показателей, однако, уже следующий год должен принести увеличение выручки на 26%, рентабельность снова превысит 15%.

Акции ММК в I половине 2012 года падали по причине крупных продаж по всему металлургическому сектору, в результате чего бумаги сильно недооценены по отношению к рынку. Это является причиной того, что сейчас бумаги можно рекомендовать к покупке на горизонт от 1 года, хотя конкуренты компании выглядят более привлекательно.
________
Чернолецкая Елена,
Заместитель директора Аналитического департамента,
ОАО Московский Фондовый центр